腾讯音乐(TME)阅读说明书

摘要:最大的问题是,腾讯的音乐,较低的平均ARPU的用户,以及低工资的比例,付费用户ARPU低。但是人们所习惯了,工资的增长是不是音乐内容可以预计,在短期内,在社交娱乐的增长将是腾讯音乐的核心。

2018年10月2日(北京时间),腾讯音乐娱乐集团(TME)向美国证券交易委员会(SEC)的招股说明书,根据更新后的信息,预计将筹集$ 2.0十亿推向市场的290?31日十亿美元,在国际承销商德意志银行,高盛,摩根大通,美林,摩根士丹利等券商长期资金的主要参与者估值。

腾讯音乐原定于10月18日在美国股市正式挂牌上市。但是,据“华尔街日报”报道称,与承销团队沟通后,选择推迟IPO至11月,因担心市场崩溃的影响定价。

IPO信息腾讯音乐出来,不久之后,10月12日晚间,网易云音乐都宣布了新一轮融资,投资方包括百度,泛大西洋投资集团(泛大西洋),博裕资本,其中百度是战略性的投资者,高天鹅资本此轮融资担任独家财务顾问。本轮融资将用于支持原创音乐和下游解决方案建立在音乐的合作伙伴等方面共同打造的音乐生态系统和价值链,为用户提供更优质的服务和丰富的音乐体验。

网易表示,新一轮融资后,网易公司仍然享有对单个网易云音乐控制。

一,基本信息

1,发展历程:

QQ音乐2016音乐集团成立于200五年QQ音乐,合并与中国腾讯音乐娱乐集团,控制了中国总音乐歌词的42%的版权授权,以及五3。录制的音乐版权授权的1%。

中国音乐集团,前身为海洋音乐,海洋音乐是由新浪网,新浪乐律师谢国民,创始人的头部的前副总裁创办于2012年,酷乐,酷狗音乐之后已经收购,并完成整合在2014年,彩虹音乐,音乐源共同组建中国音乐集团。

目前,腾讯TME是最大的股东,持有五8。1%; PAG股9。8%; 世界上最大的流媒体平台Spotify的控股9。1%; 投资基金管理公司增持7财政。2%。

2017年12月,TME和世界上最大的流媒体平台的Spotify宣布自由兑换,腾讯音乐和Spotify是现金彼此的少数股权,目前,腾讯音乐娱乐举行的Spotify 2。五%的股份,Spotify的音乐腾讯持有9。在1%的股份。

在10月1日申请材料提交后,TME已与音乐巨头华纳版权所有(WMG)中国和Sony(索尼)的股份认购协议的公司部分签署,中国同意华纳和索尼公司共6810万股,约200 $发行百万。

目前,所有的高管和董事会成员TME股份262782946份,占8股份。4%。其中:

- 谢振宇(酷狗音乐的创始人)的股份4.2%;

- 谢国民(海洋音乐创始人)4%的股权;

,分别低于1%陈琳琳历史力学股权 - 。

2,产品:

腾讯的QQ音乐的音乐,酷狗音乐,酷我音乐,所有的人都在第四APP中国前K歌的移动音乐市场,为用户提供包括“发现,听,唱,看,演出,社会”在内的六种场景经验。

Questmobile,根据8月公布的2018主要的在线音乐平台上的每月生活MAU数据排序,排在前三位的是酷狗音乐,QQ音乐,酷乐,腾讯下的所有音乐,月活跃用户数达到3。五。3十亿,2.9。3十亿和1.3。2十亿。网易云音乐以及随后虾,虾,但比前者有一个显著的差距。

K歌同一市场用全国K歌音乐隶属于腾讯占据了主导地位,它的MAU和DAU达到1.7亿和五8亿美元,在未来星的第二位。

从产品的逻辑看,腾讯四大音乐产品,场景和六大产品线已经成为一个闭环:

- 流媒体音乐平台排水生活丰富的音乐频道,在线K歌,取得了显著成果,现场音乐和在线K歌和艺术家也可以传输高品质的内容流媒体音乐平台;

- 从最初的版权内容创建者IP到IP(音乐+程序),然后住在IP,持续改进腾讯音乐内容体系,并最终继续生产平台上的优质的音乐内容不同的图案,俘获音乐的用户,并音乐家提供一系列从音乐制作,发行,营销,销售和其他业务球迷服务; 从长远来看,现场音乐业务腾讯带来更多的想象空间。

3。商业:

TME业务多元化,开拓听,看,玩,买,唱音乐娱乐产业链,既有短期的利益,但也长期目标的考虑,核心是不断提高的音乐内容生态系统。

据招股书显示,音乐腾讯的收入主要通过付费订阅,数码相册,虚拟礼物,四种增值业务模式来实现,其中的成员:

(1)在线音乐业务,收入占比约30%,主要是通过付费音乐订阅内容和广告收入,同时提供其他各种与音乐相关的服务,如提供智能设备和汽车制造商的解决方案音乐;

(2)社交娱乐和其他业务收入占比约70%,主要是通过销售现场演唱和网上虚拟礼物,独特的和盈利的成员,还包括销售与音乐相关的硬件产品来产生收入。

从主要产品和服务腾讯音乐相匹配的模式,看看实现:

(1)流媒体音乐平台,包括QQ音乐,酷狗音乐,酷我音乐,基于会员费收入;

(2)在线K歌K歌平台,为所有的人,在六月2018年全面K歌达1 MAU。5.5十亿。实现途径包括会员费(20元/月),虚拟礼物,草根明星成数字相册,广告;

(3)现场音乐直播平台酷狗,酷我宝塔,为了锚定奖励分(成5:5的比例),成数码相册,基于广告的收入。酷狗同住歌手42万总注册,295在2017年帮助释放702现场歌手付费音乐专辑,创建2.2亿元的收入。

二,基本数据

1,市场和用户数据

国内流媒体音乐平台“一超多强”的格局稳定,TME其QQ音乐(市场份额40.7%),酷狗音乐(市场份额25.4%)和酷乐(市场份额10.0%)三大平台,玩家成为76国内流媒体音乐产业的总市场份额的核心。1%。网易云音乐是唯一的追随者,虾音乐最近每况愈下。

据Questmobile数据,从MAU维度,腾讯系列产品的活跃用户在2018年7月活跃用户总数人数达7.7。8十亿,其中的酷狗音乐,QQ音乐,酷我音乐MAU为3.53,2.93和1.3。2十亿,分别网易云音乐和音乐,1种虾。1.6十亿和0.2。3十亿MAU排名第四和第五。

和违背常理的,强大的用户黏性的音乐平台,各种用户平台之间的重叠较少。2018年7月与基于用户的腾讯产品和网易云音乐只有5750人,92%的用户腾讯网友独家产品线,反映了较高的客户忠诚度,以一个单一的平台,这是单一的和个性化的歌曲一致推荐带来较高的转换成本。

与此同时,值得注意的是:2017年7月至十二月短视频行业从1 MAU。高达39亿。300万元,但没有音乐流媒体有显著的影响,从5 MAU流媒体音乐行业同期。2亿提升至500.4亿。

2018年7月泛娱乐行业用户的普及率:

来源:东方证券

从外观使用数据:腾讯音乐每天使用70分钟,远远超过了54分钟行业平均水平,以及60多个网络游戏的超长期用户。5分钟,60在线视频。用7分钟的用户每天持续时间。图的比较数据如下:

来源:Questmobile

从付费用户看发展:增长付费在线音乐业务的数量从2016Q3到2018Q2 12.2亿23.3亿,从2016Q3率的2个付费。1%至高达3 2018Q2.60%,虽然比国外Spotify的音乐流媒体巨头低得多支付43%的税率,但胜在基数大,速度快。从2移动社交娱乐加薪数。9000000 2016Q3到2018Q2 9.500万,工资率从2%2016Q3上升到2018Q2 4.2%。

从用户ARPU值看:一个在线音乐服务用户ARPU平均每月的8从2016Q3收入。6元多达8 2018Q2.7元,相较于海外分析师MIDIA音乐数据,平均ARPU全球音乐流媒体服务是30。US $ 48(约200元人民币); 单支付,客户从2016Q3 100平均月收入社交娱乐业务。7元提高到111 2018Q2。$ 8所示,从上看的比较数据,2018Q1反射离开每个用户费用金额约为500元充值平均月。2018Q2,YY / MOMO住约RMB510元/ RMB610元广播服务ARPU,潜力巨大。

从单独的设备尺寸几个月,根据Questmobile,从五月2017年2018年6月,CR2(腾讯,网易云音乐音乐+)的月独立TOP10设备的数量占总数的数据从86上升到86%小幅上涨。7%; 从90 CR3(北京时间云音乐音乐+ +虾米音乐)。上升1%至91.3%。据监测数据艾瑞,9月2018年,酷狗音乐,QQ音乐和独特的设备的酷我音乐每月数分别为3.10,3.02和1.5。8十亿台。

此外,6月30日,2018年,6号的平均每月腾讯视频移动终端设备独立的。4亿,平均每日数量的独立的1装置的。800多万元,共计74个万名付费会员。音乐和腾讯视频之间的配合比较好,无论内容,还是商业运作。

从音乐库的数量看:音乐腾讯拥有2000万的超大规模音乐库,其次是百度音乐(13亿美元)和网易云音乐(10万美元),900万左右的虾音乐库的数量。2018年2月,国家版权局,腾讯音乐和网易云音乐的互联网音乐版权合作协议达成的推动下,交叉许可音乐作品,其独特的音乐数量,虾音乐困苦的情况超过99%。

腾讯的“海乐”的音乐前辈们从一开始都以音乐版权内容非常重视的一个。腾讯战略思想的音乐通过谢国民影响很深,截至目前,国内外合作伙伴腾讯著作权的音乐超过200个,并且是从Spotify的音乐库不同的是由腾讯原创音乐组成的基本唱片公司,音乐内容,以及音乐娱乐支持,共同产生的音乐品种等。,继续扩大规模和多样化的音乐库中的内容,建立一个更加垂直,多,完美的音乐库的结构和内容版权。

2。财务数据:

(1)收入和利润

腾讯音乐2016年和2017年,分别为50和94十亿的营业收入,净利润为600万元,18.8亿元。

2018年上半年,营业收入达到8600腾讯音乐。1.9十亿元左右。其中,在线音乐服务营收中所占比例为30%,用音乐作为社交娱乐服务收入的核心占70%。

调整后利润2018 21上半年。1.2十亿人民币,而上半年的2017年调整后利润为7.3。2十亿人民币,同比增长近一倍(189%)。

收入增长方式和逻辑腾讯音乐:

在线音乐订阅收入=收入(在线音乐在线音乐订阅*薪酬ARPPU的在线音乐订阅者)+数码相册/单销售+广告收入+其他收入

其中,非核心“订阅收入”是用户数据,而核心“的订阅收入”的支付率与付费用户的数据,影响了“订阅收入”的三个变量:

- 在用户方面,当前用户的腾讯音乐的大小有后续的增长和增长速度相当高的比例是在压力下。

- 工资率可以说是短期的订阅收入影响最大的驱动力。爱奇艺相比,赔付率(12.7%,2018Q2),支付率是同期腾讯音乐3.6%。然而,尽管较高的报酬率仍有提升空间,但提升音乐平台要付出比视频网站的比率少的速度,因为它的视频网站“的用户费爆款跟进,”楼市难复制音乐平台的差异的视频网站“用户”和“非用户”特权更加明显,增加的会员特权的吸引力和音乐平台订阅特权应该改进。

- 关于“支付ARPU在线音乐”,对各种音乐订阅当前主流平台的成本约为11-12元/月,比19-20视频网站的订阅费以及海外客户/月ARPU,腾讯的用户音乐ARPU改善仍有一定空间。然而,由于支付不到的音乐视频和音乐平台快速增加ARPU短期内是不可能的,所以尽管改进的空间是存在的,但不会是增加收入最近腾讯音乐点。

腾讯音乐中,“社交娱乐业务收入”和更大的潜力巨大的比例,增加ARPU从112元现有水平,以反映过,YY或MOMO,改善了巨大的财务室。

总体而言,将在2017年举行的数据和2018年上半年腾讯音乐爆炸的势头,虽然社交娱乐有潜力可挖,又是如何在音乐产业链的断裂点附近,但在现有的基础上,短-term转换的贡献大幅增加。

(2)费用数据

从数据上看,腾讯音乐版权的费用,即使实际数字还在不断增长,以及未来很长一段时间将继续保持增长,但随着社会的娱乐业务的发展,总成本的版权将不崛起的大比例。

腾讯音乐具有相当的版权成本优势,因为QQ音乐,酷我音乐,酷狗音乐,和所有的人K歌,广播等平台,这些通道是腾讯音乐结构作为主管部门,谈论与版权方的时候合作它支付特许权使用费,然后内和不同的信道之间的授权彼此,这样版权的内部稀释的成本 。

可能是一个高速增长的直播业务收入共享费用。因为,腾讯的音乐“K歌奖励”未来很可能会继续留在集团的产品,锚“较高增长到消费的快速增长将。

(3)毛利

两个乐业务(在线音乐和社交娱乐)腾讯成本被划分调整,调整后发现,相对于在线音乐业务的毛利率显然较高的社会娱乐业务,即销售虚拟礼物不如卖成员和数码相册更多的钱。

在TME的经营模式,在线音乐的一个短时期的主要任务是“吸引用户,扩大用户群”,并承担重任是赚钱已通过各种广播平台验证的“虚拟礼物奖励。“。

第三,中国的在线音乐市场

如图1所示,风

自2002年以来,国内在线音乐平台已经建立,百度MP3一度占据了绝对的市场份额。

百度在提前启动,快速裂变之所以搜索业务,它的音乐搜索是不无关系的成功。

国际唱片业协会(IFPI)在百度MP3侵权,很多人将百度告上法庭; 无论是在2005年,七大唱片公司的诉讼,或者要求在2008年在四大唱片公司的诉讼一亿的量,是最终法院认定百度MP3搜索是网民提供搜索引擎服务而不是侵权音乐,唱片公司最终失去。

此后,百度在中国MP3搜索市场的占有率节节攀升,一度高达92中国音乐搜索市场份额。8%。2009年至2011年里,文化部开始了盗版音乐的镇压,MP3,80008调查百度音乐等14个站点。

2,音乐版权的崛起

2015年被认为是在线音乐版权的规范,国家版权局开展“剑网2015年专项行动”,首次以音乐作为治理的重点区域,如2015年7月31日,各大音乐平台离线未经授权的音乐剧作品超过2.200万QQ音乐,由主要平台代表开始为独家代理权争夺。在此之后,中国音乐产业链,通过互联网示范带动,加大相互竞争的关系链接。

特殊的市场,创造了独特的竞争模式,与全球音乐相比,中国的音乐的多样性前列付费模式,甚至是单个付费下载这个欧洲和美国的标准模型预计未来将逐渐成员和包流量等。替换,并把数字专辑/单曲,在线和离线的集成方案演唱会/节/ live house中体验等现场表演,现场音乐,音乐爱好者和高品质的硬件外设的娱乐和消费需求的用户都需要不断提升,贡献这些模式为音乐产业具有强劲的增长趋势。

3。状态

随着2018年7月,中国的在线音乐用户普及率已经达到70.6%,最多5个用户的规模。5.5十亿,累计在线音乐市场已经突破30十亿人民币的35%以上,未来5年复合增长率。

在线音乐市场可以划分为在线音乐服务,在线现场音乐和卡拉OK,段四级市场的音乐内容,业务和其他在线音乐版权等媒体发布。其中,在线卡拉OK和现场音乐在2017年最大的市场已达22十亿人民币,最小的音乐版权运营的市场规模2017年为22十亿人民币,在线音乐服务,并在2017年的音乐内容市场规模等媒体分布44十亿元和4.5十亿元左右。

市场和在线音乐版权音乐服务的体积小,可以归结为支付习惯尚未形成。分析可参照数据的上述费率。

现有的付费用户群,线下支付类型是相对较大的消费金额,尤其是“观看演唱会/直播的房子”,“音乐节”和“买专业音频/耳机/麦克风等”在500元以上呆了消费者各占总数的59分别。4%40.5%和41.8%,远远高于其他类型的支付更高。

然而,为了“购买会员”,“买乐流量包”,“作为奖励音乐家直接”和“购买数字专辑或单曲,”主要的在线支付方式更倾向于消费量小,集中在10花了500元不等,尤其是在成本10-100元不等的一小部分比其他类型的支付高得多。

来自付费用户的人群绘制看看所有的数字音乐平台的用户群体,音乐必须支付的用户群体更加年轻化的行为,高端。从来看,数字音乐的消费者在各年龄组的年龄点高达111 25-30岁的TGI指数。8; 从来看,一线城市TGI 123指数最高的城市点。5; 在收入,一般收入较高的消费者的数字音乐,方面,其中20000元的平均月收入以上的166 TGI指数。7。

从盈利模式的海外网络音乐平台上看到营销的比例高,在线音乐用户群体的营销价值也较大,但国内市场在这一细分收入尚未力。

第四,全球在线音乐市场

1,模式改变

传统唱片业的时代,音乐行业与工业生产的操作逻辑是类似的大规模生产,大规模营销,大众传播,精英驱动的,标准化的工业生产中的副本,而消费主要集中在艺术家的头和产品。

流媒体时代,音乐平台统一的音乐营销和分销渠道,并通过个性化推荐,实现分布,长尾巴,小众的“千人千面”,独立音乐人的作品也可以在消费者和爱发现,因此,在线音乐和以内容为导向的经营模式发生了巨大变化,消费者没有版权限制的专辑,曲目可以听,甚至消费单位,艺术家群体扩大,利基崛起。

唱片公司的传统模式,因此的议价能力强的限制,在线音乐平台延伸到上游,直接与独立音乐签署了版权协议,成为流媒体音乐平台,以降低成本,提高行业发展趋势的团结权说话。Spotify的,例如,自2018年公司开始代理或独立的音乐和艺术家谁直接交易,跳过第三方出版商,直接进入许可的音乐发行。

在线音乐的主要方式:

流媒体向上游延伸的音乐平台,一个可以得到较低的价格内容分发权,从而降低了成本; 而另一方面,因为唱片公司跳过或CD宝贝,Tunecore其他第三方发行商,独立音乐人可以得到更高的收入份额,推动独立音乐人的崛起。

流媒体音乐平台带来的颠覆和音乐产业链的重构商业模式:传统的音乐产业贸易为核心,从黑胶唱片,磁带到CD,卖产品是行业的核心利润,后,依靠艺术家力的影响开始的综合商业开发,但最终,音乐产业与音乐为核心的产品; 和流媒体音乐平台将彻底改变音乐产业和产品形式,音乐行业的分销渠道进入的使用权(服务)模式从所有权模式(产品),付费订阅和广告收入是现金的主要手段。这种变化对音乐产业的发展逻辑,产业链参与者的议价能力产生深远的影响,流媒体音乐平台正成为音乐销售渠道的主流,听。

2。发展脉络

根据国际唱片业协会(IFPI)的数据,全球音乐行业的收入自1999年以来,达到了$ 25峰。2十亿,经过长期下跌了15年,到2013 - 2015年的,2015 - 2017年的绝对低谷,全球音乐行业的收入分别为147160和US $ 18.2十亿,连续第三年回暖。

但即使是现在,传统的音乐频道仍然占据主流地位,占全世界长时间听音乐的渠道:

来源:国际唱片业协会,“音乐消费者洞察报告2017年”

它可以在市场中的物理记录大小的下降可以看出是数字音乐的收入补偿,数字音乐已经占到总录制音乐收入的50%的快速增长,反映的空间更广阔的潜力。

但从全球音乐的地理位置上看,国际唱片业协会的报告还显示,中国被认为是市场的下一个机会,有可能是肩与世界上最大的音乐市场承担。2016年中国在线音乐产值达到52.9十亿人民币,占中国音乐产业的核心层产值的75%以上,从音乐市场,录制音乐收入增长20.3%,同比增长30在线音乐。6%。

2008年正式推出Spotify的重塑消费者的态度在线音乐,2014年,2015年,亚马逊和苹果有来电,让流媒体市场变成一个巨大的混战阶段,以及是否在套餐价格,产品体验,捆绑服务或独家的内容,都在争夺成为各大平台的发展工作的重点。

据市场研究公司MIDiA研究最近公布的调查报告显示,截至2018年6月的,付费用户的全球流媒体音乐市场的总人数已超过2.295。6十亿,这个数字与20171的端相比。98.6十亿增加了16%,而去年同期比1.66。7十亿了全球音乐订阅收入的38%,达到34。$ 9.8十亿。

在“2018全球音乐报告”数据参考IFPI(国际唱片业协会),在2017年,全球唱片市场同比增长8.1%。这是连续第三年,全球经济增长,但也IFPI统计自1997年以来,由于市场数据的最高增速。球迷和流媒体,特别是付费订阅驱动的音频流尊重,数字收入占一半以上的全球录制音乐市场的收入(54%,38%,流媒体,数字下载,16%)。其中,总收入增长了41流。1%,付费订阅增长了45音频流。5%。

马克·穆里根MIDiA总经理说:“用户是从短期激增不同,在2016年上半年至2017年上半年,随着新的全球高达60网。800万,这代表了一种趋势是强劲和持久的,这表明市场仍处于S曲线中点的快速增长。“

3,市场形势

据MIDiA研究,苹果,亚马逊,Spotify的,腾讯音乐(TME)等巨头基本工资锁定的全球音乐市场的格局,其他基本流媒体服务提供商处于压缩状态。

从全球市场来看,Spotify的占2.295。6十亿支付36%的用户市场份额,83万个用户,在市场份额领先优势,Spotify的收入市场份额更是高达42%,但竞争仍是主要的平台之间的激烈。

苹果音乐占19%份额,上升3%。随着2018年3月,苹果公司的音乐在全球拥有超过4500万的付费用户,也有大约500万至1000万个用户免费试用,成为国内最大的流媒体用户的全球市场份额的增长,并实现美国Spotify的反超对于市场。

亚马逊的亚马逊音乐(200万曲库)和亚马逊音乐无限(数以千万计的音乐库)的市场份额稳定在12%,共27个。900万个用户。当音乐无限用户得到最大的增长,同比增长3.300万个用户相比,去年年底,达9.500万。

值得一提的是,即将到来的美国证券交易所上市的腾讯音乐(TME)8%的市场份额位居全球第四,的Deezer,每个谷歌和Pandora流媒体音乐服务占市场份额约3%。

最后,现有数据的基础上,全球在线音乐市场的估计规模:

资料来源:Bloomberg,东方证券

五,主要竞争对手的基本情况

1,网易云音乐

网易云音乐于2013年4月23日正式发布,孵化网易杭州研究院,依托专业的音乐人,DJ,朋友推荐和社交功能,在线音乐服务主打歌单,社会,大的音乐推荐和指纹歌单,DJ方案,社会,地理位置作为旗舰的核心内容发现和共享。

通过个性化推荐等。,网易云音乐促进了大量的独立音乐的走红。目前,该平台入驻超过50000名音乐家,上传原创音乐作品超过一百万。李,陈晶,好妹妹乐队,赵雷,陈鸿宇,谢花和在网易云音乐平台人均增长等独立音乐,流行。

目前,网易云音乐的用户超过400万美元,落户星星,2000年,在独立音乐超过50000人定居,上传原创音乐作品超过一百万,累计千万音乐库资源(多区域,多样式),每天音乐占有量达500万用户日常点数像20万次。

网易云音乐有利基的音乐非常庞大的用户群,数字音乐的销售,同时也积累了较强的。2017年网易云音乐平台的数字专辑销量同比增长162%。今年5月3日,网易云音乐独家首发,在不到四天,“猎户座”通过10万辆爆发。赵磊原始数字专辑“无法长大”在网易云音乐现在卖到超过22万,最高的独立音乐数码相册销售记录开始。

2,Spotify的

Spotify的成立于2008年,总部设在瑞典,是在在线音乐领域的全球先锋,自2016年第四季度,Spotify的一直保持市场份额的领先地位。

截至2018Q2,公司拥有83万个用户,主要市场是欧洲和北美,欧洲,占用户的每月37%的人生活,美国为32%,拉丁美洲21%。该公司每月付费用户占活46%,贡献90%的收入。Spotify的整体付费用户占36%的收入市场份额更是高达42%。

2018年上半年,Spotify的用户数到11.900万增长摆在首位,占所有新的网络用户的39%,全球。

2018年4月4日,Spotify的直接上市交易(直接上市),代码SPOT。上市首日以149。为$ 01每股,与开盘价相比收盘价下跌10%,市值$ 26.5十亿,之后股票价格从$ 132一路上升,探索高近$ 199,涨幅近50%。

(1)基本信息

相对于腾讯音乐,Spotify的盈利模式较为单一,主要为付费订阅和广告。

2015 - 2017年,Spotify的营收为19.4亿欧元,29.5亿欧元(+ 52%)和40。的45%的9亿欧元(+ 39%),收入复合增长率。

其中,2015--2017年的薪酬收入为17.4亿欧元,26.6亿欧元(+ 52%)和36.7亿欧元(+ 38%),广告收入分别为1.9。6十亿欧元,2.9。5十亿欧元(+ 51%)和4-。1.6十亿欧元(+ 41%),保持快速增长。

据Spotify的财年的2018第一季度财报,第一季度总收入为11.3。9十亿欧元,同比增长26%,不计入汇率变动的影响为37%的增长; 归属于1父净损失的股东。6.9十亿欧元的同期1年。相比7已经缩小。3十亿欧元,但略差于此前分析师预期。其中:

- 10服务费收入。3.7十亿欧元,增长25%,不包括在汇率变动的影响的36%的增加;

- 收入用于支持广告的服务1.0。2十亿欧元,同比增长38%,不计入汇率变动的影响为55%的增长。在收费服务业务,Spotify的第一季度的每用户平均收入4.72欧元,同比下降14%,不计入汇率变动的影响下降6%。

- 8收入成本。5.6十亿欧元,比去年高7.9。7十亿欧元;

- 毛利润为2.8。3十亿欧元,比去年1同期高。0.5十亿欧元;

- 毛利率为24。比的23-24%,该公司此前预期范围高9%。

Spotify的净利润(百万欧元),毛利率和净利率

Spotify的2017年毛利率为20.8%,高达7升级。3pct,2018年还通过与唱片公司的谈判延续了这种趋势,主要是由于Spotify的达到更好的版权协议。

Spotify的已经进入了一个数量的用户,而用户付费率和长度,同时提高用户的活动,和退订率继续降低良性发展的轨道。2015Q1-2017Q4,Spotify的月活跃用户从68000000-1增加。5.9十亿,其中:依托MAU的免费广告成员由51万增加到9200万,用户付费会员的数量从18个亿增加到71亿美元,支付普及率提高到45%。财政2018年第二季度,月活跃用户1的数。8十亿人,要在总共83万个服务用户。

Spotify和整体MAU MAU免费会员(单位:万元)

来源:东方证券

Spotify的用户活动和显著提高用户黏性。截至2017Q4,Spotify的平台多达11个。4十亿小时听的总(40.3十亿小时内所有一年之久听),长达25小时的收听时间每MAU每月(除腾讯音乐略低),DAU / MAU为44%,与2015Q1相比显着增加。通过增加用户活动的陪同下,公司退订率下降的同时,2017Q4会员退订率5.1%,与2015相比,7.7%的降幅2.6pct。

从ARPU,在2017Q4的5 Spotify的ARPU值的角度。24欧元/月,主要是由于引入计划生育的ARPU值下降。美国市场为例,该公司有三个不同的会员价格9。$ 99 /月(正常付费会员),14。$ 99 /月(家庭计划,多达6人)和4。$ 99 /月(学生优惠)。

Spotify的用户ARPU值(欧元/月)

来源:东方证券

从Spotify的财务数据和经营数据看:

- 音乐是一种高频的娱乐需求,用户活性高,损耗率低,粘接强度高,国内的数据也佐证了这一判断,粘度和活动比一般的海外甚至更高;

- 用户数和工资率的迅速增加,在生长的这个阶段,驱动流核心媒体音乐平台,但国内的支付习惯从发达地区而有所不同,此数据对Spotify的腾讯音乐将是很难看;

- 背后的迅速增长的用户数量,体现了流媒体音乐平台将取代CD和付费下载(数字音乐商店),是世界上主流音乐频道收听,但在一些场景,如汽车,作为主要的广播音乐信道的优点将保持。

(2)相关联的成本

营业成本Spotify的,内容成本占主要部分,除了包括交通费用,配送费用及其他应付款。

总体而言,Spotify的收入,大约10%支付给音乐作品的著作权人(包括机械复制费和执行费的权利); 约60%支付给录音的版权拥有者(主要为唱片公司灌录特许权使用费)。

其中,Spotify的版权成本下降的趋势,反映了议价能力有所提升在线音乐平台,而另一方面,流媒体音乐已经成为最重要的唱片公司,也是收入增长最快的来源。

费用比率Spotify的

资料来源:Bloomberg,东方证券

R&d费用率比较其他海外巨头潘多拉在线音乐销售费用率分别为10.5%和33.6%。可以预见的:随着竞争模式的变化,下降的版权费用将上升套期,海外各大网络音乐平台的成本或持续亏损,主要是由于版权方下一个强大的背景,在线音乐平台的内容成本高,毛利率低铅含量和成本分担模型是可变成本,增加的收入被划分稀释。如果不能,比如腾讯音乐一般,更多元化的收入结构,并作出有力的探头向上游产业链,独立的在线音乐平台将始终受到质疑的盈利能力。

第六,一些关键词

1,版权

海外音乐市场拥有完善的版权保护机制和版税分配机制,三大唱片公司在产业链高市场集中度是核心,具有较强的议价能力。

唱片公司通过兼并和收购纵向和横向扩展,形成一个音乐组,涵盖音乐出版公司,唱片公司,唱片公司和唱片制作发行。乐基团与音乐创作者和消费者在该行业的纵向两端,他们赞助了制作音乐的产品,推广和销售等业务; 横向的行业,继续收购独立的独立唱片公司保持行业垄断。

二十世纪美国音乐行业的历史是五大唱片公司(环球,索尼,华纳,EMI和贝塔斯曼)和扩张历史历史。2011年,全球第四大唱片公司EMI(电磁干扰)是撤资,唱片业务出售给环球音乐集团,索尼音乐集团版权业务。全球获得爵士标签蓝注意,和著名的子标签国会大厦和Virgin唱片公司的直系后裔,索尼拿到1.3000000歌词版权的歌曲,四大唱片公司最终成为三大唱片公司,以进一步提高市场集中度。

据“音乐及版权的”年度调查显示,在2017年整体音乐市场的产品(在物理和数字音乐收入统计),通用于29.7%的市场份额排名第一,其次是索尼音乐和华纳音乐,市场份额分别为21.9%和16.2%,近70%的三大音乐公司合并市场份额。在出版市场,三大唱片市场的浓度较高时,环球,索尼,华纳的市场份额分别为19.5%,27。和12 3%。0%。

之后在线音乐平台逐渐成为主流渠道,听取和版权的上游侧的其他影响带来的,独立音乐,音乐产业的逐渐兴起到“明星时代”。虽然三大唱片公司依然占据产业链的主导地位,但独立音乐的兴起,使上游市场集中度趋于分散。

2012 - 2017年,独立音乐/独立唱片公司的市场份额从24%上升到32.2%。

唱片公司仍然是产业链的核心,市场集中度较高,议价能力强,导致在现有的版税

内容费用没有支付模式下的规模经济。型号有三种处理:

- 扩展的用户的数量,增强了信道容量,改善长期上游议价能力;

- 延伸产业链,培育独立的音乐,版权降低成本,并通过采取版权保护和验证功能,新的收入流的形成,加强产业链中的地位;

- 下游业务的不断拓展,开拓听,看,玩,买,唱音乐娱乐产业链,扩大了现场音乐,表演等业务下线,流动模式多样化。

从最终的成本,由于强烈的版权方,集成的数字音乐平台将成为集中的趋势,该地区将继续改善。如腾讯音乐一般,版权,但版权费可以内部共享,将大大降低内容成本,用户有非常激烈的时刻进行竞争,它必将成为一个标杆模式。

如图2所示,与腾讯的关系

与腾讯音乐亲密关系可以帮助:

- 推荐获得用户关系链的数据和用户行为,提高腾讯音乐精度

- 更多的机会来扩大上游著作权内容(创建位置)

- 帮助获得更多的音乐腾讯职位宣发

尤其是短视频平台正在成为歌曲的音乐“发酵/宣发的土地”和“网络综艺”正成为一种新的歌曲,“创造”。QQ音乐峰值列表,例如,为10月9日,在同一时期,QQ音乐巅峰名单TOP50人气指数有从广播网络/电视综艺节目22; 颤音热歌榜第一“安心”也只是记录的第一个高峰歌榜QQ音乐网。腾讯将从其音乐和视频腾讯深度合作的腾讯微观点中受益。

3,风机经济

2017年各种音乐平台已在数码相册的术语结合平台特性,强大的布局。2017年12月前20数码相册完整的互联网线路,从大数据的优势和全产业链和相关业务的协同效应中受益,腾讯音乐(酷狗音乐,酷我音乐,QQ音乐)的更受用户青睐中国流行音乐流派。

通过开挖深度腾讯音乐爱好者,不断探索和丰富的游戏互动,提高用户的体验感和参与球迷的感觉。例如,陈奕迅,张艺兴专辑由解锁新的宣传展台发布时,得到偶像独家语音和铭牌和其他福利,以吸引球迷,在JJ“大少”的问题,成立了工会的粉丝,开展活动风扇呈现JJ实体专辑和礼品周围,并设置相册的购买数量排行榜,不断创造经验的“粉丝”,鼓励歌迷参加,和消费者互动。

具体来说,就是在社交娱乐,通过音乐相关收入驱动的核心,而其他企业如腾讯,视频,短视频,动画,游戏和社交甚至良性循环。

七,估值

2018年3月1日,Spotify的宣布IPO,招股说明书中显示的Spotify,音乐是腾讯整体估值101。约100亿欧元(US $ 12个。3十亿)。目前的估值音乐腾讯预计约为30十亿$。

在 “销售比” 折叠视图,TME,Spotify的,YY,MOMO是46X,19X,8X和16X的倍数,TME昂贵。

随着“估值(市场价值)/ MAU”的观点多点,TME,Spotify的,YY,MOMO估值倍数38X,163x,58X,72X,TME最便宜的,当然,从单个用户的价值看,腾讯的商业音乐的确最低。

数据的比较,音乐数据腾讯大部分课程的优势是覆盖用户数,但从用户角度的值时,“估值(市场价值)/付费用户”多角度TME,Spotify的,YY, MOMO估值倍数分别为909x,354x,669x,670x,来自付费用户,TME昂贵的角度。

值得注意的是,纵观世界各大在线音乐平台,商业模式和最具优势的连锁配送腾讯音乐是唯一盈利的平台。

综上所述,笔者认为:音乐腾讯最大的问题是,普通用户ARPU低,低工资的比例,付费用户ARPU低。然而,人们所习惯了,工资增长不是音乐内容可以预计,在短期内,在社交娱乐的增长将是腾讯音乐为核心,上下游产业链将成为核心增长。

基于此逻辑,腾讯音乐确实能够支持$ 30十亿的估值,但基本上耗尽了它的增长潜力,而不是理想的市值管理。随着近期全球,美国和国内的经济和金融数据,我们预计,腾讯音乐上市后市值将维持在约25十亿$后不久,甚至上探至超过30十亿$,并且也因为有限的结合想象回报。

文| 刘小东

本文链接:腾讯音乐(TME)招股书研读

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